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华夏时报记者 于娜 北京报道
誉衡药业（002437）近日披露2025年第三季度报告，交出一份 “利润亮眼、营收承压” 的分化答卷。
财报显示，誉衡药业今年前三季度实现营业收入16.65 亿元，同比下滑 10.36%；归母净利润 2.44 亿元，同比激增 32.85%，其中第三季度单季归母净利润 1.09 亿元，同比增幅高达 86.86%，从盈利数据看表现强劲。不过，这份反差显著的成绩单背后，是3.77 亿元委托理财收益的 “强力输血”，成为利润增长的核心支柱。
回溯近三年业绩轨迹，誉衡药业深陷“利润波动依赖非经常性损益、营收持续下行” 的怪圈。2022 年公司归母净利润亏损近 3 亿元，2023 年靠资产调整扭亏为盈，2024 年净利润大增 93.43%，但营收仍降7.06%，2025 年前三季度延续这一分化态势。在医药行业集采常态化、创新转型加速的背景下，如何打破营收下滑困局，成为公司亟待解决的核心难题。
非经常性损益主导三年业绩起伏
誉衡药业2025 年前三季度利润的爆发式增长宝牛配，核心驱动力是委托理财业务的集中发力。
据三季报，誉衡药业前三季度通过购买债券型集合资产管理计划、固定收益类银行理财产品等，累计实现理财收益3.77 亿元，占前三季度归母净利润的 154.5%。这一收益规模不仅远超 2025 年前三季度的净利润总额，甚至超过了2024 年全年 2.33 亿元的归母净利润。
（来源：誉衡药业2025年三季度报告）
公司管理层在机构调研中表示，开展委托理财是为了提高闲置资金使用效率，且不影响日常运营资金周转，但从实际效果看，理财收益似乎已成为利润的“救命稻草”—— 若扣除这笔 3.77 亿元的理财收益，公司 2025 年前三季度主营业务实际处于亏损状态，凸显出主业盈利能力的薄弱。
（来源：誉衡药业2025年三季度报告）
此次理财收益“输血” 并非个例，近三年誉衡药业的利润表现始终被非经常性损益主导。2022 年宝牛配，公司因参股的誉衡生物开发支出计提减值准备 4.23 亿元，导致全年归母净利润亏损 2.91 亿元，陷入业绩低谷；2023 年，誉衡药业迎来反转，不过是通过处置资产、调整股权结构实现扭亏，归母净利润增至1.20 亿元，其中非经常性损益达 6695.69 万元，占净利润比重超 55%，但营收仍同比下滑15.51%。
2024 年，誉衡药业处置誉衡生物股权并获得政府补助等非经常性收益，推动归母净利润同比大增93.43% 至 2.33 亿元，但营收同比下滑7.06%。
2025 年前三季度，除了3.77 亿元理财收益，参股基金带来的公允价值变动损益也进一步增厚利润，截至 9 月底，公司参股的毓承资本投资的基石药业股价上涨，产生公允价值变动损益 360 万美元（约合人民币 2600 万元）。
一位长期关注医药股的投资人向《华夏时报》记者表示，理财收益与公允价值变动损益合计贡献的非经常性收益，成为支撑誉衡药业利润飘红的“双引擎”。但这种盈利模式的不确定性极高。誉衡药业也在公告中提示，理财收益率受市场影响可能波动，且理财期限多为短期滚动，未来若市场利率下行或资金需求增加，理财规模和收益可能大幅收缩。
营收下滑背后的主业短板
誉衡药业成立于2000 年 3 月，总部位于哈尔滨，2010 年在深交所上市。公司形成心脑血管、骨骼肌肉、营养用药等多个产品集群，其中核心产品注射用多种维生素（12）、鹿瓜多肽注射液等在细分市场份额领先，拥有哈尔滨、广州等多个 GMP 认证生产基地，获评国家高新技术企业、中国医药工业百强。
与利润的“虚高增长” 形成鲜明对比的是，誉衡药业主营业务持续低迷，营收已连续三年同比下滑。
2022年，誉衡药业实现营业收入31.08 亿元；2023 年降至 26.26 亿元，同比下滑 15.51%；2024 年进一步下滑至 24.41 亿元，降幅 7.06%；2025 年前三季度仅实现 16.65 亿元，同比降幅扩大至 10.36%，从季度数据看，2025 年第三季度单季营业收入 5.65 亿元，同比降幅 11.11%，较前两个季度进一步扩大。
誉衡药业在2025 年 10 月 29 日业绩说明会中明确表示，“60% 以上收入占比的集采核心产品提供稳定现金流”。公司核心产品注射用多种维生素（12）虽长期占据 80% 以上市场份额，2024 年销量增长 40%，实现销售收入超 11 亿元，但 2025 年前三季度增速大幅放缓至 10%，集采降价的稀释效应逐步显现。
更严峻的是，另一核心产品普伐他汀钠片未中选第十一批集采，包括浙江海正药业（600267）、江苏恒瑞医药（600276）等6 家企业中选，誉衡药业该产品2024 年销量曾增长超 15%，但未中标产品将被排除在公立医疗机构主流采购渠道外，预计2026 年销售额面临下滑风险。
而目前公司其他产品也未能形成有效支撑，银杏达莫注射液因策略性放弃全国中成药集采，2024 年销量同比下降，或需至2026 年集采周期结束后才可能回升；鹿瓜多肽注射液等产品虽保持稳健增长，但仍难以对冲整体营收的下滑态势。
近三年来，誉衡药业新品导入未能有效扭转营收下滑局面。2024 年 7 月上市的西格列汀二甲双胍缓释片，目标是2025 年收入突破 1 亿元，但 2025 年前三季度实际收入仅 2500 万元，虽终端医院开发家数超 700 家，但因未进入医保目录，在同类竞品挤压下，市场份额提升面临困难。即便新合作的佩玛贝特片能在第四季度进入医保谈判目录，医院准入及市场开发仍需较长过渡期，短期难以形成规模效应。
研发投入不足进一步制约了主营业务的长期增长潜力，2022 年以来，誉衡药业的研发费用占营收比例始终低于3%，远低于医药行业 8% 以上的平均水平。2024 年研发投入占比虽提升至 3.97%，但研发资源主要投向仿制药一致性评价，创新药布局几乎空白。
截至2025 年三季度末，誉衡药业有6 个产品获得药品注册证书，在研项目虽达 20 余个，但多为仿制药，没有一类创新品种。尽管公司账上自有资金超8 亿元，2024 年推出股份回购方案并实施完毕，计划通过并购扩充产品矩阵，但至今未披露潜在标的或实质性进展，战略落地存在不确定性。
同时，誉衡药业的费用管控已逼近瓶颈。2023 年公司销售费用同比下降 18.15%，销售费用率降至 40.71%；2024 年销售费用同比下降 25.82%，销售费用率回落至 32.48%；2025 年三季度销售费用率进一步降至 25% 以下，处于行业合理水平。但是，公司销售费用率的下降主要依赖集采产品市场管理费减少，属于政策驱动下的被动下降，未来大幅下降空间有限。
医药行业独立评论人肖肖向《华夏时报》记者表示，在营收下滑、研发薄弱、新品乏力的多重制约下，誉衡药业若想真正打破“理财撑利润、营收陷下滑” 的困局，亟需摆脱对非经常性损益的依赖宝牛配，在核心产品培育、研发创新、并购整合等方面取得实质性突破，否则这场 “利润飘红” 的盛宴或将难以持续。
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